橡胶-工业软黄金 | 投研

橡胶的历史，简直就是一部由“黑色黄金”编织的贪婪、技术革新与幻灭的教科书。橡胶树（Hevea brasiliensis）在19世纪末到20世纪初，曾引发过数次足以载入史册的疯狂炒作。

1910年：伦敦橡胶狂热（第一次大泡沫）

这是橡胶史上最经典的泡沫。

背景： 20世纪初，汽车工业（尤其是福特T型车）的爆发导致轮胎需求激增。而当时橡胶主要靠在亚马逊雨林里“野生采集”，产量极低且不稳定。
疯狂过程： * 伦敦证券交易所变成了橡胶交易所。无数名为“某某橡胶开发公司”的企业挂牌，其实很多公司甚至连一棵橡胶树都没种下去，只要招股说明书上有“东南亚”和“橡胶”字样，股民就疯狂认购。
- 1910年，橡胶价格从每磅几先令飙升至 12先令9便士（在当时是天文数字）。
见顶与崩盘： * 见顶信号： 东南亚人工种植园的橡胶开始规模化产出，打破了南美野生产地的垄断。
- 崩盘： 随着供给端预期大增，投机客开始撤资。价格在几个月内腰斩，无数伦敦的中产阶级家庭积蓄化为乌有。

这次炒作不是因为需求，而是因为**“人为控产”**。

背景： 一战后橡胶过剩，价格低迷。英国政府（当时控制着马来亚等主产区）为了救市，推出了史蒂文森计划（Stevenson Plan），强制削减出口。
疯狂过程： * 供给被强行切断，价格在1925年猛涨至 1.2美元/磅。
- 这直接惹恼了美国汽车大王——亨利·福特和哈维·火石（Firestone）。
见顶与崩盘：
- 反制措施： 美国人开始在利比里亚和巴西建立自己的种植园，并大规模回收废旧橡胶。
- 压死骆驼的草： 荷兰人控制的印度尼西亚并没有加入英国的减产计划，反而趁机疯狂扩种。
- 结果： 1928年，英国眼看市场份额被荷兰抢光，被迫取消计划。橡胶价格随即崩塌，从高峰跌落了 90%。

老一辈的期货投资者可能还记得2011年。当时由于全球流动性过剩、中国基建爆发以及东南亚气候异常，橡胶价格一度冲到了 43,000元/吨 以上的高位。

橡胶的经济特性决定了它是一个周期性的“坑”：

这是两者在交易逻辑上最大的区别。白银你可以放在地窖里一百年，它依然是白银；但橡胶是有保质期的。

供给刚性： 橡胶树长成要7年，白银矿山从勘探到开采也要数年。这意味着当需求突然爆发时，供给无法立刻跟上，导致价格出现非理性的暴涨。
历史上的大庄家：
- 白银： 著名的**亨特兄弟（Hunt Brothers）**在1980年试图垄断全球白银，将胶价从5美元推高到50美元。
- 橡胶： 20世纪初的伦敦金融家们利用东南亚种植园的信息差，制造了数次波及全球的泡沫。

两者都是现代工业不可或缺的原材料：

要实现预期的“大暴涨”，通常需要以下三个要素同时发生：

目前的牛市还是基于“树老了”这种慢性病，而暴涨需要“急性病”。

目前轮胎厂库存处于健康状态。

信号： 一旦中国或其他核心市场的“大规模设备更新”或“汽车以旧换新”政策（如 2026 年的相关补贴政策）导致需求突然跳涨 10% 以上，轮胎厂会发现自己那点库存根本不够，从而开启**“恐慌性补库”**。

在历史上，橡胶见顶（无论是1910年、1925年还是2011年）往往伴随着以下特征：

这是最硬的金融信号。当期货价格远高于现货价格，说明市场在靠预期（故事）撑着。一旦现货库存开始堆积，而下游轮胎厂开始缩减采购，价格会瞬间崩掉。

关注东南亚（泰国、印尼、越南）的种植数据。如果7年前开启的疯狂种树潮，在今年正好进入了开割年，那么基本面就见顶了。

观察指标： 关注泰国气象预报。如果连续的干旱或暴雨结束，气候转为风调雨顺，割胶顺畅，这就是供给端的“见顶利空”。

天然橡胶与丁苯橡胶（合成胶）在轮胎生产中存在替代关系。

作为强周期品种，橡胶对流动性极度敏感。